3.1 第一层（最根本）：AH 套利空间已经被彻底抹平#

这是结构性原因，也是最容易被忽略的一层。梳理时间线：

看懂这张表，就看懂了今天。

H 股发行价 980 港元（约合人民币 848 元）相对当时 A 股 1076.94 元有 21% 的折价。这 21% 是港股投资者的安全垫，也是 A 股头上的一把剑——只要两地价格不收敛，A 股就必须往下走。

到 8 月 4 日，AH 折价率收敛到 0.81%，两地基本平价。而同期全市场 A+H 股的平均溢价率约 24%。

这意味着什么？A 股 8 月 4 日那根 +13.24% 的大阳线，不是独立买盘，是追随 H 股 +17% 的被动补涨。 而当折价归零之后，A 股再没有任何”相对便宜”的理由，反而变成了在全市场 A+H 平均溢价 24% 的背景下，唯一一个零溢价甚至倒挂的标的。

这是永久性的估值中枢下移，不是临时性的错杀。 这一点极其关键，它直接决定了今天不能简单地把跌停当作打折。

3.2 第二层（触发器）：8 月 4 日的买盘是接盘盘，不是建仓盘#

中际旭创 8 月 4 日的成交数据：

• 成交额 497.90 亿元
• 换手率 4.56%
• 涨幅 +13.24%，开 940、最高 1033.89、最低 934.44、收 1021.99

在一个总市值 9563 亿的票上，单日砸出近 500 亿成交额，这不是买入的量，是换手的量。

我在 8 月 4 日收盘复盘里写过这样一句话：

中际旭创主力净流入 50.68 亿 ≈ 大股东减持套现 53 亿，买盘精确接住了卖盘。

当时这只是一个观察。今天的跌停把它变成了结论。

补充一个背景：7 月 30 日晚间公告显示，控股股东山东中际投资及一致行动人合计持股从 17.99% 降至 16.53%，期间减持 621 万股 A 股，按当时股价对应市值超 53 亿元。虽然细究之下这 621 万股是 2025 年 8 月至 2026 年 1 月两笔早已执行完毕的旧账合并统计，本次比例下降主要来自 H 股发行的被动稀释——但在 IPO 首日把旧账和新稀释打包披露，市场的解读不会那么细致。

3.3 第三层（导火索）：A 股竞价交易的是美股盘后，不是美股收盘#

这一层最容易被头条误导。

财经头条今天早上写的是”美股三大指数创新高、费半涨 6.55%、光通信集体大涨”。这些都对，但这是北京时间凌晨 4 点的信息。

而在美股收盘之后，又发生了两件事：

1. AMD 盘后大跌。 二季度营收、利润均超预期，但三季度业绩指引不及投资者预期。
2. SpaceX 盘后一度跌近 9%。 二季度收入 78 亿美元同比增 92%（预期 68.1 亿）大幅超预期，但AI 支出上涨令股价承压；资本开支 183.7 亿美元。

A 股 09:15 开始竞价的时候，交易员看到的最新信息不是”费半涨 6.55%“，而是”AMD 指引 miss、SpaceX 因 AI 支出被砸”。

头条讲的是四小时前的故事，竞价交易的是四十分钟前的故事。

4.1 用 AMD 的指引去杀光模块，传导链是断的#

AMD 三季度指引不及预期，是什么问题？

这是一个份额问题和竞争格局问题，不是 AI 总需求问题。AMD 在 AI 加速卡市场是第二供应商，它的指引反映的是它自己能从英伟达手里抢下多少订单，以及 MI 系列的爬坡节奏。

而光模块的需求锚定在哪里？锚定在英伟达 GB300 / Rubin 架构的机柜出货量和网络拓扑上。GB200 到 GB300 的升级，单机柜光模块用量是成倍增长的。这条链和 AMD 的份额没有直接关系。

更直接的反证就在同一晚：

Coherent 单日涨 12.35%，是从 288.14 涨到 323.73，成交 29.24 亿美元。 这不是情绪，这是产业数据驱动的定价——扩产、订单、单价，这些指标在过去两周股价下跌时没有一条朝下。

所以：用 AMD 杀 Coherent 是错的，用 AMD 杀中际旭创同样是错的。这条传导链在逻辑上不成立。

4.2 但是——错杀不等于今天就是买点#

这是我今天最想强调的一句话，也是我和大部分”抄底派”的分歧所在。

必须把两件事分开：

A. 基本面被证伪了吗？ 没有。光模块的产业趋势、订单、扩产节奏都没变化。华夏基金今早的观点也指出，光模块、光纤光缆、PCB、存储等 AI 核心赛道的拥挤度已回落至阶段底部，多数科技龙头 2027 年 PE 已在 10-20 倍区间，对应预期增速 30%-70%。

B. 估值中枢下移了吗？下移了，而且是永久性的。

第 3.1 节讲的 AH 收敛，本质是中国 AI 硬件资产第一次被放到全球定价体系里去称重。港股 980 港元的发行价，是高盛基于 2027 年 35.8 倍 PE 给出的定价。而 A 股此前给的是 60 倍以上。

海外机构的估值逻辑，已经从”AI 故事溢价”转向”业绩兑现 + 竞争格局”的双维度。A 股不能再单独享受 60 倍，这个门已经关上了。

所以正确的表述是：跌停是对定价体系变化的反应（合理的），叠加了对 AMD 指引的错误传导（不合理的）。前者是永久的，后者是临时的。 只有后者那部分才是错杀。

按 A 股 817.59 的跌停价算，中际旭创 PE(TTM) 从 63.98 降至约 51 倍。距离港股给的 2027 年 35.8 倍，还有距离。

4.3 三条硬性风控理由：今天不接#

1. 跌停第一天从不接飞刀。 从高位 +13% 直接砸到 -20%，8 月 4 日追进去的所有人今天全部浮亏 20% 以上。这些筹码不会在第一天出完。历史上放量后的一字跌停，通常要 2-3 个交易日才见到有效承接。

2. 杠杆强平的压力在后面。 8 月 4 日是全市场情绪狂热日（涨停 136 家、跌停 0 家、上涨占比 65.79%），当天追高光模块的资金里两融占比不会低。跌停开盘会直接触发强平线，而强平单是不看估值的。

3. 委比为正是个陷阱信号。 中际旭创跌停价上委比 +4.01%、新易盛 +19.74%——看起来有人在跌停价接货。但在跌停板上，正委比往往来自”想跑跑不掉的卖单已经排在前面、后来的买单挂在跌停价试图博反弹”。它不能证明主力在建仓，只能证明还有人愿意赌。真正的确认信号是跌停打开后的放量承接，不是委比数字。

结论：光模块 = 观察名单（Watch），不是加仓（Add）。 判决时点：今日 10:00 前跌停是否打开、以及打开后的成交量。

5.1 昨日（8/4）收盘状态#

5.2 技术面：一个刚刚出现的金叉，和一个还很深的坑#

MACD 金叉是好消息，但 DIF 在 -55 的位置金叉，意味着这只是超跌反弹的技术性修复，不是趋势反转。 上方 MA10（3832.69）和 MA20/BOLL 中轨（3873.71）是两道实打实的压力。

5.3 估值与风格#

• 中证全指 PE(TTM) 20.91，10 年分位 85.12%、5 年分位 82.62%、3 年分位 71.03%——偏高区间
• 风格：价值主导。全指价值 20 日 +4.58%，全指成长 20 日 -8.43%，剪刀差 13 个百分点
• 大小盘：大盘主导，沪深300 领先中证1000 超 8%
• 板块宽度：局部热点（上涨板块 40-60%）
• 行业轮动：分化严重（头尾相差超 5%）

这个组合很清楚：市场在缩量的存量博弈里，钱从成长往价值搬、从小票往大票搬。 而 8 月 4 日创业板 +5.64% 是在这个大背景下的逆行——今天光模块跌停，就是逆行被纠正。

5.4 今日走势推演（三情景）#

光模块三巨头是创业板指的核心权重，中际旭创总市值 9563 亿、新易盛 4997 亿、天孚 1893 亿。三者合计跌停，对创业板指的直接拖累大约在 1.5-2.5 个百分点。

情景一：分化式下跌（概率 55%）

• 创业板指低开 -2.5% 至 -3.5%，上证低开 -0.3% 以内甚至翻红
• 光模块跌停封死至午盘，资金外溢至非 AI 硬件板块
• 上证在 3790-3800（MA5 下方、前低上方）获得支撑
• 涨停家数从 136 家大幅萎缩至 40-70 家
• 这是最可能的形态：指数分化加剧，上证抗跌、创业板补跌

情景二：情绪扩散杀跌（概率 30%）

• 光模块跌停引发整个 AI 硬件链（半导体、元件、PCB、存储）跟随
• 创业板指跌破 3400，上证下探 3760-3780
• 昨日 136 家涨停的接力盘全线炸板，“昨日连板”指数（5 日 +16.36%、20 日 +43.01%、60 日 +242.48%，动量已到极致）出现反噬
• 触发条件：10:00 前半导体板块（热度 #4）翻绿超 2%

情景三：快速修复（概率 15%）

• 跌停在 10:00 前打开并放量，说明有产业资本或长线资金在 51 倍 PE 接货
• 创业板指分时 V 型，收盘跌幅收窄至 -1% 以内
• 触发条件：中际旭创跌停打开 + 单日成交额再超 300 亿

概念动量截面#

强动量（5 日）：

弱动量（深跌）：

AI 软件应用（词元、AI 营销、Sora、数字媒体、软件开发）5 日全线两位数正收益，而 AI 硬件上游（半导体、大硅片、电子特气、电子化学品）20 日全线 -24% 到 -30%。 这个剪刀差已经持续了一个月，今天光模块跌停会让它进一步扩大。

第一层：压舱石（低估值 + 独立逻辑）#

1. 药明康德 sh603259｜竞价 143.96（+1.85%）

竞价价格 143.96 正好等于 52 周最高价，即今天开在历史区间顶部。这是全场唯一一个”业绩兑现 + PE 不到 20 倍 + 走势创新高”三者兼具的大票。医疗服务板块 20 日 +15.95%、60 日 +10.27%，是极少数 60 日周期为正的板块。

昨天它是全场唯一的”四周期资金全正 + 业绩兑现”涨停股，今天继续走强。这不是 AI 股，正是它今天的价值。

操作：不追高，等回踩 140 以下分批。已有仓位持有。

2. 工业富联 sh601138｜竞价 59.00（-1.55%）

它是 AI 算力链里估值最低的大票（前瞻 PE 27.63），而且YTD -3.39%——在整个 AI 硬件狂欢的这一年里，它根本没涨过，所以也没有获利盘要跑。

但必须诚实指出：今日竞价委比 -98.32，是我看到的所有标的里最差的委托结构。 这意味着开盘卖压极重。

操作：低估值不等于今天买。等待 58 元附近（对应前瞻 PE 27 倍）企稳信号，委比转正再动。今天大概率只能观察。

3. 金山办公 sh688111｜竞价 270.00（-1.62%）

前瞻 PE 14.27 是所有 AI 相关标的里最低的一个数字，意味着市场预期它明年利润要翻一倍以上。YTD 仍是 -11.71%，但 20 日已经 +23.92%，右侧启动特征明确。

它属于 AI 应用（软件），和今天被杀的 AI 硬件是负相关的资产。软件开发板块 5 日 +9.01%。

操作：竞价委比 -84.62 偏弱，等 265 附近低吸。

第二层：弹性（盘前委托结构强 + 深跌修复）#

4. 兆易创新 sh603986｜竞价 358.00（+0.56%）

20 日跌 40.65%，是主线里跌得最狠的之一，但竞价委比 +95.41 是全场最强的委托结构。前瞻 PE 42.98 对 PE(TTM) 87.39，隐含明年利润翻倍预期（存储涨价周期）。

存储和光模块是两条链——隔夜美股闪迪涨超 10%、SK 海力士 ADR 涨超 8%、美光涨超 7%，存储链的产业数据是向上的。

操作：委比最强 + 跌最深 + 存储链独立，是今天弹性首选。开盘不追，回踩 350 分批。

5. 浪潮信息 sz000977｜竞价 73.30（-1.13%）

20 日只跌 6.23%，在 AI 硬件全线 -20% 到 -30% 的背景下抗跌性极其突出，说明筹码结构干净、没有过度炒作。竞价委比 +91.40。

服务器是”算力总量”的直接映射，不像光模块那样受单一网络架构影响。

操作：抗跌 + 强委比，可小仓位参与。

6. 科大讯飞 sz002230｜竞价 43.50（+0.02%）

纯 AI 应用标的，与硬件负相关。YTD 仍 -13.33%（位置低），但 5 日 +8.56% 已启动。委比 +93.73。

风险明确标注：前瞻 PE 为负（-153.91），公司仍未盈利。这是一个主题标的，不是价值标的。

操作：小仓位（不超过总仓位 5%），严格止损。

7. 昆仑万维 sz300418｜竞价 43.00（-1.60%）

Sora 概念（5 日 +13.48%）和 AI 应用主线核心标的，5 日 +16.75% 动量最强。同样是亏损公司，只做趋势不做价值。

操作：小仓位，破 41 止损。

第三层：替代线（资源品 + 国产替代）#

8. 云南锗业 sz002428｜竞价 82.71（+10.00%，涨停）

锗镓概念 YTD +67.69%、5 日 +8.34%；小金属板块热度 #10（+3 名）、5 日 +4.67%。

这条线的逻辑最值得说清楚：锗是光芯片、红外器件的核心衬底材料，同时是中国出口管制品种。 光模块公司的股价跌 20%，不代表光模块的出货量跌 20%——上游材料是”卖水人”，赚的是实物需求的钱，不受下游股价情绪影响。

光模块股价崩盘和锗需求上升，可以同时成立。 这是今天最干净的一条对冲线。

操作：已一字涨停，不追。关注同链条的锡业股份（sz000960，竞价 +3.63%）、有研新材（sh600206，+0.86%）。

9. 中芯国际 sh688981｜竞价 121.00（-0.08%）

YTD -1.49%，几乎是原地踏步——在半导体 20 日 -27.94% 的背景下，它的国产替代逻辑是最不依赖海外资本开支的。

但估值贵（PE 205）且竞价委比 -96.03 极差。

操作：今天只观察。若下探至 115（对应 20 日跌幅 -24%）且放量企稳，才是左侧位置。

10. 寒武纪 sh688256｜竞价 1088.00（+0.91%）

超节点概念龙头（该概念是盘前新晋热度概念之一）。国产算力是”美国 AI 硬件涨跌”之外的独立叙事——中际旭创的客户是英伟达生态，寒武纪的客户是国产替代需求，两者在今天这种日子里应该分开定价。

风险明确：PE 251.6 是全场最贵之一，60 日 -14.86% 说明趋势未修复。

操作：仅作观察或极小仓位（≤3%）。

一张表看清 10 支的分层#

注意第 2 和第 9 两支：估值和逻辑都对，但委托结构极差（-98.32 / -96.03）。今天写进名单是因为它们值得盯，不是因为今天要买。

8.1 仓位#

建议 40%（较昨日建议的 45% 下调 5 个百分点）。

理由：昨天的 45% 是基于”超跌反弹第一天且收盘质量好”给的。今天光模块跌停改变了两件事——① 创业板权重被砸，指数层面有实质拖累；② 情绪从”狂热”（涨停 136 / 跌停 0）向”分歧”切换，历史上这种切换的第一天很少一次到位。

同时不建议低于 35%：MACD 刚金叉，全市场并没有系统性风险，只是主线在换。

8.2 时间窗口#

09:30-10:00｜观察窗口，原则上不动手

只做一件事：盯中际旭创、新易盛的跌停封单量变化，以及半导体板块（热度 #4）的翻绿幅度。

• 半导体跌幅 < 1.5% → 情景一（分化式下跌），可按计划操作
• 半导体跌幅 > 2% → 情景二（情绪扩散），仓位降至 30%，只留防御

10:00-10:30｜第一决策窗口

判决点：光模块跌停是否打开。

• 打开且放量（中际旭创成交额 > 150 亿）→ 说明有资金在 51 倍 PE 接货，可小仓位（≤5%）试单兆易创新、浪潮信息
• 封死不动 → 不碰整条硬件链，资金转向第三层替代线和防御板块

10:30-11:30｜执行窗口

• 兆易创新回踩 350 附近分批（委比 +95.41 是今天最强信号）
• 药明康德回踩 140 以下低吸
• 金山办公 265 附近低吸
• 关注化学制药、证券、白酒三个盘前热度大幅跃升的防御板块是否有实质资金流入

8.3 明确不做的事#

1. 不接光模块跌停板。 中际旭创、新易盛、天孚、光迅、华工、东山精密、联创光电——今天全部禁止买入，无论跌停是否打开。第一天的反抽不属于我们。
2. 不追竞价一字涨停。 云南锗业 +10.00%、美利云 +10.02%、利通电子 +10.00%、传智教育 +10.04% 等一字板，在今天这种情绪切换日炸板概率显著上升。
3. 不碰”昨日连板”接力。 该指数 5 日 +16.36%、20 日 +43.01%、60 日 +242.48%，动量已到极致水平。昨天 136 家涨停的接力盘，今天是最危险的位置。
4. 不因为估值便宜就买委比 -98 的票。 工业富联和中芯国际是今天最典型的”逻辑对、时点错”。

8.4 止损纪律#

• 单票止损 -7%
• 若上证跌破 3780（MA5 下方且接近前低），整体仓位降至 30%
• 若创业板指跌破 3400，清空所有 AI 硬件相关仓位

第一梯队：竞价已封板 / 接近涨停（惯性最强，但不建议追）#

第二梯队：强动量，盘中冲板概率高#

第三梯队：板块联动，需盘中确认#

涨停预测的两个关键提醒#

第一，今天最危险的涨停候选是欣天科技。 它是”昨日连板”指数的龙头股，但它属于通信设备板块——而通信设备今天正是跌停的重灾区。连板龙头 + 板块崩塌 = 最高风险组合。

第二，今天最可能出现的是”资源 + 医药 + AI应用”三线涨停，而非 AI 硬件涨停。 盘前热度榜上化学制药 +11、证券 +12、白酒 +14、小金属 +3、工业金属 +5 的同步跃升，已经把答案写出来了。